配对交易入门

这篇文章讲什么

配对交易听起来复杂，核心思路并不难：两个通常同向波动的资产暂时拉开距离，于是押注它们重新靠拢。本页会讲清价差、用于判断入场的 z-score、市场中性的原因，以及最大的风险——配对关系失效。之后可以用配对交易计算器安排两边仓位。

怎么计算

先选两个历史走势相近的资产，常见的是同一行业的两家公司。持续跟踪它们的价格差，再做标准化：

z-score 表示当前价差偏离正常水平多少个标准差。常见做法如下：

• 入场：价差扩张到 z = +2 或 −2 左右时，交易均值回归。如果 A 相对 B 变贵（z 较高），就做空 A、买入 B，并按对冲比配置仓位（每单位 A 对应 β 单位 B）。
• 离场：价差回到正常水平（z 回到 0 附近）时，同时平掉两边，获得收敛利润。
• 止损：价差继续扩大，超过 z = +3 左右，配对关系可能已经失效，应当止损。

多头和空头按 β 比例对冲后，如果一轮上涨或下跌同时推高或压低两个标的，两边影响大致抵消。剩下的是价差，也就是这笔交易真正押注的对象。

输入项和假设

• 两个资产确实存在长期联系（协整），而不只是短期相关。
• 计算平均价差和标准差所用的回看窗口。
• 对冲比 β，用于确定每单位 A 要由多少单位 B 抵消。
• 入场和离场的 z 阈值，以及关系失效时的止损。
• 空头标的确实可以借到，融资和借券成本也能接受。

算例 1 — 顺利收敛

股票 A 和 B 的价格大致按一比一变动，因此 β = 1。过去 60 天，价差（A − B）的平均值为 $2.00，标准差为 $0.50。今天 A = $104、B = $101，价差为 $3.00，所以 z = ($3.00 − $2.00) ÷ $0.50 = +2.0。A 相对 B 偏贵，于是做空 1 股 A，同时买入 1 股 B（对冲比为 1，即一股对一股；下文盈亏均按每股计算）。

一周后，价差回到 $2.00 的均值。无论市场方向如何，利润都相同：

• 两者都下跌：A 从 $104→$100（空头赚 $4），B 从 $101→$98（多头亏 $3）。每股净赚 +$1。
• 两者都上涨：A 从 $104→$105（空头亏 $1），B 从 $101→$103（多头赚 $2）。每股净赚 +$1。

两种情况下都赚 $1.00，对应价差从 $3.00 收窄到 $2.00 的幅度。不需要判断大盘方向。

算例 2 — 配对关系失效

入场条件相同：在 $104 做空 A，在 $101 做多 B，价差 $3.00，z = +2。但这次均值回归判断错误。A 意外获上调评级后继续上涨，B 则停滞不前。

• A 涨到 $112，B 小幅升到 $101.50。价差反而扩大到 $112 − $101.50 = $10.50，即 z = ($10.50 − $2.00) ÷ $0.50 = +17。配对关系显然已经失效。
• 按市值计价：A 空头亏 $112 − $104 = −$8；B 多头赚 $101.50 − $101 = +$0.50。每股净亏 −$7.50，而且亏损仍在扩大。
• 如果在 z = +3（价差 $3.50）止损，每股不利变动约 $0.50 时就会离场，而不是亏到 $7.50。

这个算例集中体现了配对交易的风险：它不是套利。真实事件一旦让两个标的脱钩，价差可能一直朝不利方向扩大，所以必须设置止损。

常见误区

• 把它当成无风险套利。交易押注的是统计关系继续成立，而关系会失效。
• 用相关性代替协整。两个标的可以高度相关，但价差一直缓慢漂移，始终不回归。
• 不设止损。均值回归本身没有亏损下限；收购报价或业绩冲击都可能让价差无限扩大。
• 两边仓位没有按对冲比配置。仓位不匹配，会把市场中性交易变成意料之外的方向交易。
• 忽略空头的借券和融资成本。这些成本会一点点吃掉本来就不厚的收敛优势。

方法与局限

本页采用这些概念常见、通用的定义和公式。算例中的每个数字都按所列公式手工计算，便于自行复核。不同服务商的规则可能不同，prop firm 限制尤其如此；文中已经标出这类差异。具体规则只作示例，不能代替任何一家公司的正式条款。

不构成财务建议。本页只用于讲解概念，不构成投资、交易或财务建议，文中算例也不是操作建议。各家 prop firm 都会自行制定并调整规则；采取行动前，请务必对照你参加的项目、券商或账户条款核实。

最后更新：2026-07-06。